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    招商证券-天岳先进-688234-新股分析:全球半绝缘SiC衬底巨头6英

    时间:2022-02-03 16:34来源:未知 作者:admin 点击:
    :II-VI、天岳先进三家厂商,导电型衬底Wolfspeed一家占据60%以上份额。Wolfspeed、II-VI等美日欧企业基本实现6寸SiC衬底量产,目前在扩展产能、布局上下游,开发8寸SiC衬底。国内厂商以4寸产线寸过渡,产能扩张加快,供需缺口较大。下游需求旺盛、良率提升

      :II-VI、天岳先进三家厂商,导电型衬底Wolfspeed一家占据60%以上份额。Wolfspeed、II-VI等美日欧企业基本实现6寸SiC衬底量产,目前在扩展产能、布局上下游,开发8寸SiC衬底。国内厂商以4寸产线寸过渡,产能扩张加快,供需缺口较大。下游需求旺盛、良率提升。”

      1.天岳先进是我国半绝缘型碳化硅衬底龙头厂商,2020年以30%的市占率位列全球第三。

      2.特种领域高景气度推动公司半绝缘型衬底高速成长,新能源汽车渗透率提升、光伏装机建设加速,公司导电型衬底产能加速扩张满足市场需求。图片玄机118资料大全

      4.公司成立于2010年,曾探索过蓝宝石衬底,2011年至今专注于SiC衬底,已具备2/3/4/6英寸半绝缘型和导电型碳化硅衬底量产能力,目前主营4英寸半绝缘型碳化硅衬底,正在进行6英寸导电型SiC衬底扩产。

      5.公司营收从2018年的1.36亿元增长至2020年的4.25亿元,CAGR达76.78%,系国际SiC供应链安全背景下,下游通讯行业需求加剧,大客户验证通过订单放量。

      8.1)碳化硅衬底生长缓慢、制备难度高,短期影响渗透率提升;2)需求侧:半绝缘型受特种领域等高景气度赛道引领,导电型受电动车和光伏等新能源领域高增长驱动:半绝缘型主要用于GaN射频器件,特种领域高景气度驱动全球SiC基GaN射频器件市场2021-2026年CAGR达17%,导电型主要用于功率器件,开奖网033055・C0m。新能源汽车的加速渗透和光伏建设推进拉动全球SiC功率器件市场规模2021-2025年CAGR达30%;3)供给侧:半绝缘型衬底全球95%的市场集中在Wolfspeed、II-VI、天岳先进三家厂商,导电型衬底Wolfspeed一家占据60%以上份额。

      9.Wolfspeed、II-VI等美日欧企业基本实现6寸SiC衬底量产,目前在扩展产能、布局上下游,开发8寸SiC衬底。

      11.下游需求旺盛、良率提升、6寸导电型加速扩产等多因素驱动公司未来成长。

      12.1)SiC衬底下游应用广泛,迎来国产化机遇:半绝缘型衬底进口有限,特种需求和通信等领域有望持续放量;导电型衬底有望受益于SiC器件在汽车和光伏等领域渗透率的逐步提升;2)公司工艺改善,良率提升,驱动毛利率和出货量同步增长:21H1公司晶棒和衬底良率可分别达50%/75%,良率提升使得公司主营业务毛利率达到近40%,接近全球龙头企业水平,使得4英寸半绝缘型衬底出货量明显提升;3)上海临港6英寸导电型衬底预计22Q3投产,一期达产30万片,贡献未来成长增量:公司募投项目6英寸导电型衬底总投资25亿元,预计22Q2完工22Q3投产,一期达产的30万片产能将直接改善公司产品结构布局,导电型衬底营收有望随着新产能放量显著增加。

      13.盈利预测:考虑到天岳先进在国内半绝缘型SiC衬底的龙头地位,半绝缘型稳步增长,导电型产能扩张叠加国产替代需求旺盛,2022~2023年订单将加速放量,预计天岳先进21/22/23年营业收入为4.85/7.81/10.76亿元,归母净利润为0.87/1.02/1.49亿元,对应发行后EPS为0.23/0.24/0.35元。

      14.本次发行价格为82.79元/股,对应发行市值为355.76亿元,对应2020年静态PS83.74倍,对应2021-2023年营收的PS为73.35/45.55/33.06倍,高于国外SiC衬底公司、国内衬底公司及国内功率器件公司的平均估值水平,考虑到公司为A股相对纯正SiC衬底标的,后续成长确定性高,建议关注上市后表现。

      15.风险提示:下游需求不及预期,产能扩张不及预期,原材料和生产设备价格波动的风险,客户集中度高及主要客户依赖的风险,良率提升不及预期的风险。

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