：II-VI、天岳先进三家厂商，导电型衬底Wolfspeed一家占据60%以上份额。Wolfspeed、II-VI等美日欧企业基本实现6寸SiC衬底量产，目前在扩展产能、布局上下游，开发8寸SiC衬底。国内厂商以4寸产线寸过渡，产能扩张加快，供需缺口较大。下游需求旺盛、良率提升。”

　　1.天岳先进是我国半绝缘型碳化硅衬底龙头厂商，2020年以30%的市占率位列全球第三。

　　2.特种领域高景气度推动公司半绝缘型衬底高速成长，新能源汽车渗透率提升、光伏装机建设加速，公司导电型衬底产能加速扩张满足市场需求。图片玄机118资料大全，

　　4.公司成立于2010年，曾探索过蓝宝石衬底，2011年至今专注于SiC衬底，已具备2/3/4/6英寸半绝缘型和导电型碳化硅衬底量产能力，目前主营4英寸半绝缘型碳化硅衬底，正在进行6英寸导电型SiC衬底扩产。

　　5.公司营收从2018年的1.36亿元增长至2020年的4.25亿元，CAGR达76.78%，系国际SiC供应链安全背景下，下游通讯行业需求加剧，大客户验证通过订单放量。

　　8.1）碳化硅衬底生长缓慢、制备难度高，短期影响渗透率提升；2）需求侧：半绝缘型受特种领域等高景气度赛道引领，导电型受电动车和光伏等新能源领域高增长驱动：半绝缘型主要用于GaN射频器件，特种领域高景气度驱动全球SiC基GaN射频器件市场2021-2026年CAGR达17%，导电型主要用于功率器件，开奖网033055・C0m。新能源汽车的加速渗透和光伏建设推进拉动全球SiC功率器件市场规模2021-2025年CAGR达30%；3）供给侧：半绝缘型衬底全球95%的市场集中在Wolfspeed、II-VI、天岳先进三家厂商，导电型衬底Wolfspeed一家占据60%以上份额。

　　9.Wolfspeed、II-VI等美日欧企业基本实现6寸SiC衬底量产，目前在扩展产能、布局上下游，开发8寸SiC衬底。

　　11.下游需求旺盛、良率提升、6寸导电型加速扩产等多因素驱动公司未来成长。

　　12.1）SiC衬底下游应用广泛，迎来国产化机遇：半绝缘型衬底进口有限，特种需求和通信等领域有望持续放量；导电型衬底有望受益于SiC器件在汽车和光伏等领域渗透率的逐步提升；2）公司工艺改善，良率提升，驱动毛利率和出货量同步增长：21H1公司晶棒和衬底良率可分别达50%/75%，良率提升使得公司主营业务毛利率达到近40%，接近全球龙头企业水平，使得4英寸半绝缘型衬底出货量明显提升；3）上海临港6英寸导电型衬底预计22Q3投产，一期达产30万片，贡献未来成长增量：公司募投项目6英寸导电型衬底总投资25亿元，预计22Q2完工22Q3投产，一期达产的30万片产能将直接改善公司产品结构布局，导电型衬底营收有望随着新产能放量显著增加。

　　13.盈利预测：考虑到天岳先进在国内半绝缘型SiC衬底的龙头地位，半绝缘型稳步增长，导电型产能扩张叠加国产替代需求旺盛，2022~2023年订单将加速放量，预计天岳先进21/22/23年营业收入为4.85/7.81/10.76亿元，归母净利润为0.87/1.02/1.49亿元，对应发行后EPS为0.23/0.24/0.35元。

　　14.本次发行价格为82.79元/股，对应发行市值为355.76亿元，对应2020年静态PS83.74倍，对应2021-2023年营收的PS为73.35/45.55/33.06倍，高于国外SiC衬底公司、国内衬底公司及国内功率器件公司的平均估值水平，考虑到公司为A股相对纯正SiC衬底标的，后续成长确定性高，建议关注上市后表现。

　　15.风险提示：下游需求不及预期，产能扩张不及预期，原材料和生产设备价格波动的风险，客户集中度高及主要客户依赖的风险，良率提升不及预期的风险。

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